本文作者：赣商律师事务所 王福春、万爱玲、王昱雯、徐志伟

【摘要】本文围绕并购基金运作的法律架构与合规挑战展开深入研究，从律师实务角度出发，阐述并购基金的概念、特点及发展现状，剖析其在我国经济发展中的重要作用。详细分析并购基金运作各环节的法律架构，包括监管体系、组织形式、设立与募集、投资与管理、退出机制等方面的法律规定，并结合实际案例探讨律师在其中的工作要点。同时，深入探讨并购基金在运作过程中面临的合规挑战，如信息披露、关联交易、反垄断、投资者保护等问题，以及律师应对这些挑战的策略和方法。最后，针对合规挑战提出相应的应对策略，以促进并购基金的健康、规范发展，为我国资本市场的稳定和经济增长提供有力支持。

关键词：并购基金；合规挑战；律师实务；应对策略

一、引言

在全球经济格局不断演变的背景下，并购活动已成为企业实现战略扩张、优化资源配置以及提升市场竞争力的重要手段。并购基金作为专注于企业并购投资的金融工具，在这一过程中发挥着愈发关键的作用。近年来，全球并购市场呈现出活跃态势，交易规模持续增长。据统计，2024年全球并购交易金额高达2.6万亿美元，其中科技、医疗、金融服务等行业成为并购活动的热门领域。在科技领域，企业为了获取新兴技术，如人工智能、云计算和网络安全技术等，纷纷通过并购整合资源，提升自身的创新能力和市场份额。医疗行业则通过并购来补充药品研发管线、拓展治疗领域，以满足不断增长的医疗需求。金融服务行业的并购主要集中在银行、保险和金融科技公司之间，旨在通过整合技术提升竞争力，适应数字化金融的发展趋势。

中国并购市场在政策推动和经济结构调整的双重作用下，也迎来了快速发展的阶段。自2024年“并购六条”政策实施以来，并购市场规模与活跃度均显著提升，2025年国办1号文推动政府投资基金市场化改革，取消注册地限制，延长存续期至15年并可申请延期，鼓励‘耐心资本’投向硬科技领域。2025年第一季度，国内并购市场共披露1647起并购事件，同比上升0.98%；交易规模约7779亿元，同比上升约115.30%。上市公司积极参与设立产业并购基金，如太保战新并购私募基金（上海）合伙企业（有限合伙）成立，注册资本约90亿元。各地国资也加速入局并购重组市场，设立并购基金促进产业整合升级，如上海市、深圳市、安徽省等单独发文支持企业并购重组，并提及成立并购基金或通过政府引导基金支持并购重组。

二、并购基金概述

并购基金专注于企业并购投资，通过收购目标企业股权获得控制权，经重组改造后出售股权获利。与风投偏好创业型企业不同，并购基金倾向成熟企业，意在获取控制权。并购基金多非公开面向少数机构或个人募资，销售和赎回私下协商，投资以私募形式，少涉公开市场操作，无需披露交易细节。多采取权益型投资，对被投资企业决策管理有表决权，一般投资私有非上市企业，避开要约收购义务。投资期限较长，一般3至5年或更久，属于中长期投资，流动性差。其资金来源广泛，如富有的个人、风险基金等，多采取有限合伙制，提升投资管理效率，避免双重征税，且退出渠道多样，如IPO、售出、兼并收购、管理层回购等。

国外并购基金发展历程中，美国并购市场经历五次“并购浪潮”，并购基金逐步发展。1963年对Orkin Exterminating Company的收购是重要的杠杆并购，1976年KKR成立，后成功筹集首支机构基金。20世纪80年代，以融资并购为特点的第四次并购浪潮兴起，并购基金快速发展。近年来，全球并购交易活跃，科技、医疗、金融服务等行业成热门领域。中国并购市场自2024年“并购六条”政策实施后愈发活跃，上市公司积极参与设立产业并购基金，如太保战新并购私募基金；各地国资也设立基金促进产业整合升级。从投资领域看，半导体、医药等新兴行业是热门，如爱尔眼科成立多支并购基金，扩大规模并提升影响力。未来，并购基金将继续在产业整合和经济发展中发挥重要作用。

三、并购基金运作的法律架构

（一）并购基金的监管体系

我国并购基金的监管主体主要包括证券监管部门和私募基金监管部门。证券监管部门如中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所，着重对上市公司参与并购基金业务的信息披露合规性进行监管。例如，中国证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，鼓励私募投资基金依法收购上市公司；各证券交易所也有相关的股票上市规则和自律监管指引，对上市公司设立产业投资基金规定了审议程序和信息披露义务。私募基金监管部门如中国证监会和中国证券投资基金业协会，主要监管专业投资机构设立产业投资基金的合规性，涉及《中华人民共和国证券投资基金法》《私募投资基金监督管理条例》《私募投资基金登记备案办法》等法规，确保基金的募集、设立、投资、管理及退出等环节合法合规。不同监管部门职责分工明确，证券监管部门侧重于上市公司层面的信息披露和规范运作，私募基金监管部门则聚焦于基金本身的合规运营。这些监管政策对并购基金运作有着深远影响，促使并购基金在合规的框架内进行操作，保障了投资者的权益和市场的稳定。律师在协助并购基金合规运营方面发挥着重要作用，比如协助基金管理人进行备案登记，确保提交的材料符合监管要求；在应对监管检查时，律师可以凭借专业知识，帮助基金管理人准备相关文件和资料，解释疑问，避免因违规而受到处罚。

（二）并购基金的组织形式

并购基金常见的组织形式有公司制、有限合伙制和契约制。公司制具有独立法人地位，治理结构规范，但存在税收负担较重、决策效率相对较低的缺点。有限合伙制由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成，GP负责基金的投资决策和内部管理，承担无限连带责任；LP以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任，一般不参与内部事务管理，具有灵活的决策机制和税收优惠，但普通合伙人责任较大，管理相对复杂。契约制依据契约成立，不具有法人地位，设立简便，成本较低，但投资者对基金运作的影响力较小。在我国，有限合伙制因其灵活性和税收优势，成为目前并购基金较为常用的组织形式。随着市场的发展和监管政策的完善，未来并购基金组织形式的选择可能会更加多元化。律师在设计和审查组织形式相关法律文件时，需要根据客户的需求、投资策略和监管要求等因素进行综合考量。对于上市公司参与的并购基金，律师要确保组织形式的设计符合上市公司的利益和合规要求，在起草合伙协议、公司章程等文件时，明确各方的权利义务和责任，避免潜在的法律风险。

（三）并购基金的设立与募集

并购基金的设立需要满足一定条件，基金管理人需具备相应的资格要求，并在中国证券投资基金业协会进行登记。设立程序包括确定基金的组织形式、投资范围、规模等基本要素，签订相关的法律文件，如合伙协议、公司章程等，然后进行基金的注册登记和备案。在募集方面，主要有向合格投资者募集和公开募集两种方式，一般以私募形式为主。合格投资者需具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，且符合净资产、金融资产或收入等相关标准。募集过程必须遵循特定程序，包括确定特定对象、确认合格投资者、进行投资者适当性匹配和基金风险揭示等环节。律师在设立和募集阶段承担着多项具体工作，起草设立协议时，要对投资决策机制、收益分配方式、合伙人的入伙和退伙等条款进行详细规定；审查投资者资格，确保其符合合格投资者标准；协助进行信息披露，保证投资者能够获取准确、完整的信息，避免因信息不透明或误导性陈述引发法律纠纷。

（四）并购基金的投资与管理

并购基金的投资策略涵盖项目筛选、尽职调查、投资决策、投后管理等环节。在项目筛选时，基金管理人会根据基金的投资目标和策略，挑选符合要求的潜在投资项目。尽职调查是投资过程的关键，需要对目标企业的财务、法律、运营、市场等方面进行全面深入调查，以识别潜在风险和价值。投资决策由投资决策委员会根据尽职调查结果和相关评估标准做出。投后管理则包括对被投资企业的战略规划、财务管理、运营监督等方面的支持和管理，以提升企业价值。投资过程中存在诸多法律风险和合规要求，投资范围可能受到法律法规和基金合同的限制，关联交易需遵循公平、公正、公开原则，进行合理定价和审批，并及时进行信息披露。律师在投资与管理环节有着丰富的工作内容，进行尽职调查时，要依据相关法律法规和行业规范，对目标企业进行法律尽职调查，出具尽职调查报告，揭示潜在法律风险并提出解决方案；起草投资协议，明确各方的权利义务和违约责任；监督投后管理的合规性，确保被投资企业遵守法律法规和基金合同的约定，处理可能出现的法律纠纷。

（五）并购基金的退出机制

并购基金的退出方式主要有上市退出、股权转让退出、清算退出等。上市退出是指被投资企业成功上市后，基金通过在证券市场抛售股票实现退出，可获得较高收益，但需满足上市条件和审核周期，且股票在锁定期和减持等方面受到限制。股权转让退出包括被非上市公司并购和被已上市公司并购，具有周期短、程序简单等优势，可在预期时间内实现一次性退出及变现。清算退出适用于被投资企业经营不善或达到基金的存续期限等情况，通过处置企业资产收回剩余资金。退出过程涉及不同的法律程序和合规要求，上市退出需遵循证券监管部门的相关规定，股权转让退出要签订股权转让协议，办理股权变更登记手续，并遵守税收法规，清算退出要按照法定程序进行清算。律师在退出机制设计和实施过程中发挥着关键作用，协助制定退出方案时，要根据基金的投资目标、被投资企业的发展情况和市场环境等因素，选择合适的退出方式和时机，并制定相应的策略；在处理法律纠纷时，律师凭借专业知识和经验，维护基金和投资者的合法权益，确保退出过程合法合规、顺利进行。

四、并购基金运作的合规挑战

（一） 信息披露合规挑战

信息披露是保障投资者知情权与市场透明度的关键。其内容应涵盖基金投资策略、资产配置、风险因素等核心信息。披露方式包括定期报告与临时公告，频率需遵循法规要求。然而，实践中常出现信息披露不及时、不完整或不准确的问题。例如，在某些股权变更案例中，信息延迟披露使投资者错过决策时机，不完整披露导致投资者对风险认识不足。律师需严格审查披露内容，确保真实准确，监督披露及时性，建立应急机制应对突发情况，保障投资者获取有效信息。

（二） 关联交易合规挑战

关联交易在并购基金运作中较为常见，涉及基金与关联方的资产交易、资金往来等。合理的关联交易可提升效率，但不当交易易引发利益输送与内幕交易。定价方面，应遵循市场公允原则，避免不合理定价损害投资者利益。审批程序需严格规范，重大关联交易需经独立决策机构审议。信息披露要充分，让投资者了解交易详情。如某并购基金关联交易中，因定价不透明引发投资者质疑。律师需审查交易合法性与公正性，监督定价与审批过程，确保关联交易合规。

（三）反垄断合规挑战

随着并购活动增多，反垄断审查成为并购基金的重要合规环节。我国反垄断法旨在维护市场竞争秩序，防止经营者过度集中。当并购达到一定规模，需向反垄断执法机构申报。若未申报或交易可能排除、限制竞争，将面临处罚。例如，过往一些企业并购因未申报被罚款。律师要协助基金准确判断申报标准，准备申报材料，分析交易对市场竞争的影响，制定应对策略，避免反垄断风险。

（四）投资者保护合规挑战

投资者保护是并购基金合规的核心目标。投资者适当性管理要求基金根据投资者风险承受能力匹配产品。风险揭示需全面准确，让投资者了解潜在风险。收益分配应公平合理，按合同约定执行。若投资者保护不足，会引发信任危机与法律纠纷。如某基金未充分揭示风险，导致投资者损失。律师要监督基金履行投资者保护义务，审查销售文件，确保风险揭示到位，维护投资者合法权益。

（五）其他合规挑战

除上述挑战外，并购基金还面临税收、外汇与行业监管合规问题。税收方面，需合理规划税务，避免税务风险。外汇合规涉及跨境投资的资金流动，要遵守外汇管理规定。行业监管因行业而异，如金融行业对基金投资范围与杠杆率有严格限制。律师要熟悉相关法规，为基金提供全面合规建议，确保基金在各方面合法运营。

五、并购基金合规挑战案例分析与应对策略

（一）典型案例分析

1、天迈科技股权变更案例

2025年天迈科技股权变更案中，苏州启瀚股权投资管理有限公司（GP）代表拟设立的启明基金签署收购协议，拟受让天迈科技26.10%股份，交易完成后邝子平将成为实际控制人。该交易模式为GP先行锁定标的再募资的创新尝试。此案例涉及信息披露、关联交易等合规问题。若信息披露不及时、不完整或不准确，会影响投资者决策，损害其利益。在关联交易方面，若交易定价不合理、审批程序不规范或信息披露不充分，可能导致利益输送，损害基金和其他投资者权益。这提醒并购基金在运作中要严格遵守信息披露和关联交易的合规要求。

2、前海梧桐并购基金乱象案例

前海梧桐并购基金及其关联机构存在诸多违规问题。如旗下腾邦梧桐基金运作中，提前支取超额收益、到期未达预期收益拒不返还，还涉嫌自融关联交易、暗中收取“咨询服务费”等。该基金对云游数据的投资，其总经理同时担任被投项目董事长，涉及关联交易却未有效风控和充分披露。此案例凸显了并购基金在合规运营、关联交易管理和投资者保护方面的重要性，若违反合规要求，将严重损害投资者利益，影响行业声誉。

3、跨境并购财务风险案例

在跨境并购中，财务风险不容忽视。如2018年某中企收购德国机械公司，未发现目标公司为子公司提供的1.2亿欧元隐性担保，交割后被迫承担债务；某中国药企收购印度公司，因未发现目标公司通过关联交易转移利润，被印度税务局追缴2.3亿美元税款。这些案例表明，并购基金在跨境并购时，要做好尽职调查，识别和量化财务风险，避免因财务问题导致重大损失。

（二）应对合规挑战的策略

1、信息披露合规策略

建立健全信息披露制度，明确披露内容、方式和频率。加强内部审核，确保披露信息真实、准确、完整。利用信息技术手段，提高信息披露的及时性和透明度。例如，建立信息披露管理系统，实时监控信息披露情况，及时发现和解决问题。同时，加强与投资者的沟通，定期举办投资者交流会，解答投资者疑问，增强投资者信任。

2、关联交易合规策略

完善关联交易管理制度，明确关联交易的定价原则、审批程序和信息披露要求。加强对关联交易的监督和审查，建立独立的关联交易审查委员会，对重大关联交易进行严格审批。加强对关联方的管理，建立关联方信息数据库，及时更新关联方信息。例如，对关联方的财务状况、经营情况进行实时监控，防范关联交易风险。

3、反垄断合规策略

加强对反垄断法律法规的学习和研究，及时了解政策变化。在并购交易前，进行反垄断风险评估，判断是否达到申报标准。如达到标准，及时向反垄断执法机构申报。优化交易结构，降低反垄断风险。例如，通过合理安排股权结构、业务范围等，避免交易对市场竞争产生不利影响。

4、投资者保护合规策略

加强投资者适当性管理，根据投资者风险承受能力和投资经验，合理匹配投资产品。加强风险揭示，向投资者充分披露投资风险。建立健全投资者投诉处理机制，及时处理投资者投诉。例如，设立专门的投资者投诉热线和邮箱，安排专人负责处理投资者投诉。同时，加强对投资者的教育，提高投资者的风险意识和自我保护能力。

5、其他合规策略

在税收合规方面，加强税务筹划，合理降低税务负担。建立税务风险预警机制，及时发现和解决税务问题。在外汇合规方面，遵守外汇管理规定，合理安排资金的汇入和汇出。加强对外汇风险的管理，采取套期保值等措施，降低外汇风险。在行业监管合规方面，密切关注行业监管政策变化，及时调整投资策略和运营模式。

六、律师在应对合规挑战中的作用

（一）合规审查与咨询

律师在并购基金运作的各个环节进行合规审查，包括信息披露、关联交易、反垄断、投资者保护等方面。为基金管理人提供专业的法律意见和建议，帮助其识别和评估合规风险。例如，在信息披露审查中，律师要检查披露内容是否符合法律法规和监管要求，是否存在虚假陈述、误导性信息或重大遗漏。在关联交易审查中，律师要审查交易的合法性、公正性和合理性，确保交易定价公平、审批程序规范、信息披露充分。

（二）合同起草与审核

律师负责起草和审核并购基金的各类合同和协议，确保合同条款合法合规，保护各方的合法权益。在合同中明确各方的权利义务和违约责任，避免合同纠纷。例如，在投资协议中，律师要明确投资金额、投资方式、投资期限、收益分配等条款，确保投资者的权益得到保障。在关联交易协议中，律师要明确交易的定价原则、审批程序、信息披露等条款，防范关联交易风险。

（三）争议解决与诉讼代理

当并购基金发生合规争议或诉讼时，律师代表基金管理人参与争议解决和诉讼代理。运用专业的法律知识和诉讼技巧，维护基金管理人的合法权益。例如，在信息披露纠纷中，律师要收集和整理相关证据，证明基金管理人已经按照规定进行了信息披露，不存在违规行为。在关联交易纠纷中，律师要分析交易的合法性和公正性，为基金管理人提供合理的辩护。

（四）合规培训与教育

律师为并购基金的管理人员和员工提供合规培训和教育，提高他们的合规意识和法律素养。定期举办合规培训讲座，解读法律法规和监管政策。例如，律师可以结合实际案例，讲解信息披露、关联交易、反垄断等方面的合规要求和风险防范措施，帮助管理人员和员工更好地理解和遵守合规规定。

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